王永利:为什么很难保持货币政策的中性 什么叫预埋单

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“理想很丰满,现实很骨感”,现在用来维护货币政策的中性。

虽然,货币政策的理想或理论目标应该是维持货币价值的稳定;但可能鲜为人知的是:在现实中,价格水平的变化对货币的供求影响更大,而非货币投入对价格水平的变化影响更大;而信用货币的事实是基于整个国家财富价值的信用。

不仅在这次新冠肺炎疫情危机中,而且在1929-1933年大萧条爆发后,随着国家、地区和全球经济金融危机的不断爆发,相关国家往往投入大量资金拯救市场或刺激经济。世界货币总量的增长越来越超过可交易的社会财富的增长,越来越多的国家开始实行零利率甚至负利率。不得不实施量化宽松,甚至将财政赤字货币化,信贷货币体系似乎越来越偏离维持货币稳定的原点和目的,各国货币竞相贬值,甚至可能彻底摧毁整个货币声誉,踏上货币体系的不归路。

于是,关于货币本质和货币政策目标的争论不断,愈演愈烈。最根本的问题是:货币政策是否应该只追求货币稳定,保持货币政策中性?能否真正保证央行的独立性,保持币值稳定?

这是影响很大,需要准确把握的最基本的货币理论问题。只有分清是非,明确方向,才能明白自己真正需要做什么。

货币中性及其背后

货币中性其实很难建立。“货币中性”是货币数量理论的一个基本命题。根据传统的货币数量理论,货币数量的增减只会导致一般物价水平同向同比例的变化,而不会导致实际收入水平的变化。钱是中性的。货币政策的根本目标是通过调整货币供应量和货币总量来保持货币价值的稳定,从而维护社会公平和经济社会健康发展。因此,必须保持央行的独立性。这已经成为央行和货币政策的经典理论。

但是,一般物价水平的变化只受货币数量变化影响的观点是不准确的,在理论和实践上都难以成立。因为价格水平的变化从根本上受供求关系变化的影响,供求关系的变化不仅受货币供应量变化的影响,还受多种因素的影响。当一般价格水平只能用少数有代表性的商品或服务的价格(如CPI)来表示时,这种现象就更加突出。

更需要看到的是,价格水平的变化对货币供求的影响更大,而不是货币投入。在信用货币体系下,没有货币需求,扩大货币供给不容易。

要理解这一点,还需要了解在信用货币体系下,货币是如何投放的,货币投放的主要影响因素是什么。

有两种主要的信用货币交付渠道或方式:

一是货币投放机构购买货币储备投放基础货币。货币投放机构主要购买过去是货币的贵金属(如金银),或者购买国际硬通货(主要国际货币)等。,作为货币的价值储备或支撑,从而决定货币的价值并提升其声誉。这样投入的钱,从最严格的意义上来说,属于“基础货币”。

第二,货币交割机构按照约定的条件向借款人贷款进行衍生货币交割。货币投放机构通过发放贷款或购买债券的方式,按照约定的期限和条件向借款人投放货币。这样投入的货币属于从“基础货币”中衍生出来的“衍生货币”。

这种借贷背后的原则是:

在信用货币体系下,为了保持货币价值的基本稳定,充分发挥货币作为价值尺度和交换媒介的核心作用,需要将一国货币总量与法律能够保护的可交易财富的价值尺度相对应,保持在其主权范围内,保持同步增减。

这样,金、银等。曾经充当货币的,受到自身开采加工等诸多因素的限制,很难跟随整个社会可交易财富价值规模的变化。因此,他们必须退出货币舞台,回到社会财富的原点,他们的价值需要用新的货币来表达。

货币必须与社会财富分离,成为纯粹的价值单位或价值令牌。它不能再有实物价值,而需要以全国可交易的社会财富价值为支撑,以国家主权和法律为保障,建立在全国整体财富的信用基础上,所以称之为信用货币,也称主权货币或法定货币。

所以通过购买储备的方式放入基础货币是不太好的,但要尽可能控制在必要的范围内,否则货币可能会回落到金属本位。

除基础货币外,如果社会主体需要货币,可以在约定期限内使用自己已经拥有或将要拥有的可交易财富,在偿还贷款本息的条件下,可以及时变现向货币投放机构借款。因此引入整个社会主体,与货币投放机构一起对可交易社会财富的价值规模进行评估,使货币总量与财富规模基本对应。如果借款人未按约定偿还贷款本息,造成坏账损失,则意味着货币超过财富的真实价值,导致超额还款。要及时识别坏账损失并核销,消除超付货币。因此,资不抵债的借款人和货币投放机构必须及时重组或破产。其中,为了防止货币投放机构破产导致整个货币体系崩溃,需要将货币投放机构分为中央银行和商业银行,赋予它们不同的职责,实行不同的管理:中央银行负责货币和现金的印制和管理,负责货币价值的监控和监管。同时作为银行,负责银行间的资金结算和必要的资金供应;面向社会公众的各类金融业务,特别是发放贷款或购买债券等衍生货币的业务,应由商业银行等金融机构办理,由央行和专业监管机构监管,资不抵债的也应进行重组或破产。

通过这种方式,货币投放机构贷款已经成为信用货币体系下日益重要的货币投放渠道或模式。在这种情况下,社会财富的增长和社会主体对货币的需求成为影响货币供给扩张的最重要因素。

当社会主体的货币需求旺盛时,货币投放机构控制货币投放是相对主动和有效的,而当社会主体的货币需求萎缩时,货币投放机构扩大货币投放是相对被动和低效的。货币交付机构甚至可能以零利率和负利率发放贷款。但由于借款人不确定能否偿还本金,很难刺激其扩大贷款(货币)需求,从而陷入持续通缩的困境。

央行很难保持独立性和货币稳定

实物货币向信用货币转化最根本的要求是保持与社会财富规模相对应的货币总量,保持货币价值的基本稳定,这是信用货币的起源和初衷。

在信用货币体系下,为了保持货币总量与财富规模的对应关系,保持货币价值的基本稳定,有必要加强对全社会物价总指数的监测,并相应调整货币投入。由此形成了一个货币政策体系,包括物价指数的构成和调整,物价指数变动目标(通货膨胀率)的确定和监测,物价指数变动超出预期的调整工具和具体实施。

理论上,货币政策的目标应该是保持货币价值的稳定和中性,因此有必要保持中央银行的独立性,避免政府对货币投放的行政干预。

然而,由于现实生活中可交易的社会财富种类繁多,分布广泛,大量处于流通和再加工过程中,要全面准确地掌握整个社会所有财富价格的总体变化是极其困难的,几乎是不可能的。因此,在实践中,只有一些与人们的生活和生存密切相关的最终消费品可以作为样本,根据它们的影响程度给出不同的系数,形成消费价格指数(CPI),近似反映社会价格和货币价值的变化。在此基础上,考虑到其他一些影响因素,货币供应量和总量的反周期调整主要是在经济进入上升阶段,投资和消费需求旺盛时,通过提高政策利率、提高准备金率或限制贷款规模来抑制货币供应量,从而带动价格更快上涨。当经济进入下行阶段,投资和消费需求萎缩,导致价格加速下跌,货币受到降息、降低RRR或放松贷款限制的刺激。

这种调整最终体现为社会利益或社会财富在不同群体之间的再分配:利率的提高意味着财富更倾向于货币提供者,但会减少货币需求方的收入(或增加其成本);当利率水平下降时,会出现反向调整。这使得货币政策在很大程度上具有金融功能,或者说税收调控功能,而且比税收调控更广泛、更深入、更容易实施。

同时,信用货币以整个国家财富价值的信用为基础,受国家主权和法律保护。把货币投入和总量控制交给中央银行是国家的责任。央行已经成为国家或政府的重要组成部分,货币不再是央行本身的债务,很难完全脱离国家意志,保持货币政策的中立性和央行的独立性。

国家应为全社会提供公共服务,维护社会公平稳定发展。执政党为了赢得民心,维护执政地位,往往更愿意刺激投资消费和经济增长,更容易选择降低利率,扩大货币投入,从而无形中降低货币价值,将更多的社会财富分配给愿意借贷和扩大投资消费的群体。这样,真的很容易促进通货膨胀。

但从结果来看,它实际上会认识到,社会财富将从货币资产持有者(财富储蓄者)转移到扩大借贷、增加投资和消费的群体,从而激活社会财富,不断刺激经济和社会发展。其中,作为国际货币的发行国,还可以实现财富从海外债权向国内债务人的转移。即使这样推高了通货膨胀,只要财政转移支付能够支持社会就业的扩大,保障社会最低生活水平,避免造成社会动荡,其影响是可控的,整体上利大于弊。

当然,因为社会对投资和消费的需求很大程度上是顺周期性的,经济发展越好,财富价格越高,投资回报越高,就越容易增加货币需求,促进投资和消费的扩大。很容易把投资发展推得太远,最终导致产能过剩,需求不足,导致经济增长下滑,持续低迷。此时,政府或国家宏观政策的自然选择是加大刺激力度,不断降低利率,实施减税以获利。最后,越来越多的国家进入零利率和负利率的困境,不得不实施越来越大规模的量化宽松货币政策,甚至不得不实施财政赤字货币化(央行直接购买政府债券或提供透支)。因此,现代货币理论已经成为越来越多国家货币政策的真实写照和理论总结。这种情况在许多参与全球化快速发展的国家更为突出,这些国家的生产能力超过国内需求,但国际竞争力被削弱,需求严重不足,特别是在资金大量流入金融市场甚至国际金融市场的国家。

结论:真正需要做的...

在货币转化为国家信用货币或主权货币的情况下,不再是交割机构本身的债务,实际上很难保持货币价值的稳定、货币政策的中立性和央行的独立性,甚至很难充分发挥货币政策应有的积极作用。

党的十九届五中全会提出“建立现代中央银行体系”,支持经济高质量发展;这就需要一个健全的现代货币政策框架——此时,掌握最基本的货币理论尤为重要。

真正需要做的是,推动全国转变发展观念,完善治理机制,合理确定发展目标,避免短期爆发和过度刺激,导致经济快速增长和社会急剧动荡,真正坚持科学发展观,追求长期可持续健康发展。在此前提下,货币政策和财政政策作为国家的两大宏观调控政策工具,要努力维持在正常范围内,既要合理分工,又要加强合作,共同发挥各自应有的作用,维护经济社会健康稳定发展。

此外,应积极利用先进技术促进法定货币的数字化发展。在坚持央行和商业银行分业经营的基础上,面向公众的金融业务,特别是发放贷款或购买债券等衍生货币的业务,仍应由商业银行和其他金融机构办理,实行市场化运作,接受央行和专业监管部门的监管,努力防止财富的虚假估值和相应的货币超值。实现数字现金用户信息和交易数据在央行的集中化,帮助央行全面准确掌握数字现金的总量和分布情况,从而实现对数字现金操作的全过程、全方位的严密监控,大大提高货币政策的前瞻性、准确性和有效性,促进信贷货币体系趋利避害,发挥更好的作用。


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