「000703股吧」华泰策略:3400年第10回的结构与影响

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核心观点

上证综指今年第10次触及3400点,增长顺周期性好于再通胀+传统低估值

在“没有急转弯”的基调之后,上证指数今年第十次触及3400点。以中游制造业为代表的增长顺周期再次占据主导地位,大金融疲软,通胀和物价上涨主线被分割。与前9年相比,上证指数触及3400点,综合考虑内外信贷环境(内部“无急转弯”、外部美联储稳定QE+第二轮财政刺激规模有望扩大)和疫情边际变化(欧洲三轮疫情发酵),增长平稳。短期来看,在寒冬/出口/事件的催化下,还可以关注煤炭/燃气/纺织/家电/通讯/PCB;中线继续以体积为盾,以制造为矛。

市场特征:信贷预期+周边疫情主导顺周期细分风格,中游制造业主导

上周两市成交量环比上涨16%,结构比整体热。顺周期性风格上,与碳中和相关的电力创新、得益于“十四五”订单改善和订单模式优化的军工强势,大金融弱势,通胀和涨价主线分化,与寒冬相关的煤炭+与碳中和相关的小金属强势,受欧洲第三次疫情影响,矿业弱势。顺周期性内部分化反映:1)市场仍在评估后续信贷政策,普惠小额贷款展期计划“无急转弯”和展期等信号具有长期偏好,支持中高估值风格;2)在外部疫情冲击下,再通胀逻辑遭遇短期挑战。

基本面:高端制造业→中游设备→寒冬经济扩散/传统产业单转移效应

11月份工业企业利润10月份有所下降,但仍保持两位数的快速增长。1-11月工业企业利润率上升至6.1%,接近2017年3-7月水平;高端制造→中游设备→传统产业繁荣清晰;1-11月,计算机通信与电子行业累计利润扩大3.1pct与前一个月相比;1-11月,通用设备/电气设备利润累计同比增速较上月提高0.5/3.1厘;1-11月,煤炭洗选/纺纱/家具行业利润累计同比降幅较上月收窄3.2/0.5/2.4厘;上述行业的盈利趋势反映出5G技术周期依然强劲,中游设备热潮持续高涨,寒冬和单转移效应继续支撑传统行业的恢复。

融资:公开发行和产业减持对冲,以及三大因素下的春季风潮或金融支持

上周北行资金净流入86亿,较上月略有增加;新增292亿只部分股票型基金。9月以来,周发行规模基本在300-600亿区间波动;融资净买入109亿,12.11以来两公司净买入金额和交易比例持续上升;工业资本净减153亿元,较上月有所收窄,但部分大规模减资计划带来结构性压力(如电脑)。在三大因素下,春季风潮可能有资金支撑:规范性文件引导家庭储蓄向存量基地转化,科技基金规模上限放开,深圳私募重启登记;12月解禁高枫后,明年1月至5月压力会减缓;今年年初,银行理财和保险基金有望适时入市。

回顾上证指数全年5轮10次震荡,3400点,三类顺周期品种接力

年内,上证综指5轮10次触及3400点。第一轮(7.8/7.13)两次触及3400点的背景是PPI同比拐点,大金融上涨;第二轮(8.17/8.28/9.1)的背景是美国出现第二次疫情拐点,美国债务利率反弹,军用/化工/汽车等增长导向顺周期增长;第三轮(11.23)的背景是辉瑞疫苗新闻+选举靴,有色金属/石化/钢铁等再通胀主线领涨;第四轮(11.27/12.1)背后,加权贷款利率反弹,工业利润等数据走强,银行保险再次走强;第五轮(12.17/12.21)的背景是内外流动性都在放缓,美联储稳定QE+第二轮财政刺激的前瞻性指导已经落地,国内调整“没有急转弯”,新发电、军工、汽车的增长在亲周期中再次领涨。

配置思路:增长顺周期性依然占优,同时关注节前寒冬/出口/事件催化主线

考虑到央行在春节前对流动性的相对关照(过去10年节前仅11/17短期利率上调),“稳定杠杆”/“不急转弯”的政策基调,以及欧洲第三轮疫情发酵对全球再通胀逻辑的短期扰动,增长顺周期性趋势相对占优。此外,明年1月电信运营商大会前海外供需仍有缺口,2月前低温雨雪或供暖需求持续扩大,3/4月疫苗量产,分别对应短期通信/PCB、煤/气、纺织服装/家电阶段性机会。银行保险的配置逻辑在明年PPI与国债利率同比见顶前会继续顺畅。

风险警告:

内外疫情反弹,经济复苏节奏受到打击;中美关系压力明显加大,市场风险偏好明显恶化;通货膨胀大大超出预期,导致货币或信贷政策大幅收紧。

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内外疫情反弹,经济复苏节奏受到打击;中美关系压力明显加大,市场风险偏好明显恶化;通货膨胀大大超出预期,导致货币或信贷政策大幅收紧。


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