润扬价值发现技术:IXPE全球领导者开拓成长空间 全国500强

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润扬科技专业从事无毒环保高分子泡沫塑料的研究、开发、生产和销售。其主要产品是电子辐照交联聚乙烯(IXPE),包括抗菌增强系列、流行系列和特殊系列。其他产品有EPE、EVA等泡沫塑料。公司是国内唯一一家从事IXPE生产的上市公司,通过了全球最大的消费品检测检验认证公司之一天祥的甲醛、VOC等有害物质检测,也是第一家开发生产IXPE婴儿活动护垫的公司。

公司99%以上的IXPE产品用于绿色健康生活的家居建筑装饰中的PVC塑料地板领域,公司产品通过下游客户进入财富500强企业的HomeDepot的供货体系。2019年,公司生产能力为7414万平方米/年,处于行业领先地位。公司2019年产能利用率110%,处于供不应求状态。

IXPE泡沫塑料不仅无毒环保,还具有隔音降噪、耐磨耐腐蚀、阻燃隔热、防水减震、密封等特点。与其他泡沫相比,IXPE在综合性能上具有一定优势,是新一代高性能泡沫,可以在许多领域替代传统泡沫。IXPE的下游市场主要是PVC地板、汽车内饰、婴儿活动垫、电子、医药等领域。聚氯乙烯地板凭借环保和回收利用的优势,在美国等市场迅速增长,2011年至2018年复合增长率为15.39%。2020年,全球PVC地板潜在的IXPE市场空间约为104亿元。汽车内饰行业受益于人们环保意识的日益增强,预计IPXE的销量将逐步增加。IXPE在中国的潜在市场空间约为67亿元。

从行业竞争的角度来看,国内另外两家领先的大型IXPE生产公司是翔源新材料和浙江交联,各有侧重的产品应用领域,在各自侧重的方向上发挥各自的竞争优势。总体而言,润扬科技产量较大,产能利用率较高,盈利能力较强(2019年ROA,润扬科技28.25%,湘源新材料19.05%,浙江交联14.59%)。2019年,公司产量上升至8153.86万平方米,抗菌增强系列和流行系列产品产销率均超过100%。规模效应逐渐显现,原材料价格下降。IXPE产品平均单位成本从2017年的2.92元/平方米下降到2020年6月的2.18元/平方米,毛利率稳步上升。

公司有很多研究项目,针对婴儿用品、体育用品、医疗保健等领域,不断拓展IXPE在绿色健康生活领域的市场应用。公司现有专利技术83项(其中海外专利2项,发明专利32项),居行业前列。在家居建筑装饰领域,公司的直接客户包括台州华丽、一华路东、爱丽家居、肯迪亚等国内大型PVC塑料地板生产厂家,进入财富500强企业家得宝的供应链;汽车内饰领域已经进入沃尔沃供应链系统;爬行垫领域将提供优越的比例。

公司为年产1亿平方米的新IXPE扩建项目和年产1600万平方米的IXPE自动化技术改造项目融资6.12亿元,预计今明两年陆续投产。与此同时,该公司增加了对越南子公司的资本,扩大了在越南的生产能力,并开拓了海外市场。预计2024年公司总产能达到2.8-3.2亿平方米。受益于下游客户的快速增长,公司产能的扩大将成为公司经营收入和利润增长的重要驱动因素。

中信证券表示,公司是IXPE在中国的行业领导者,坚持以市场需求为导向的研发理念,积极拓展IXPE在绿色健康生活领域的应用。公司2020-2022年的每股收益预计分别为1.30元、2.10元和3.09元。参照可比公司估值,考虑到公司增长相对较高,2021年给予公司PE估值30倍,对应目标价63元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

太平洋证券表示,该公司是IXPE泡沫生产的龙头企业,增长迅速。从2016年到2019年,公司的营业收入和净利润CAGR分别为85.4%和124.9%。预计公司2020年至2022年净利润分别为1.34亿元、2.02亿元和2.83亿元,复合年增长率为45%。考虑到公司深度涉足IXPE子行业,具有规模和技术优势,未来业绩有望高速增长,2021年给予30倍PE估值,首次覆盖,给予“买入”评级。记者刘喜伟


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