「180012」京东数码沈建光分公司:货币政策是增加风险防范的考虑因素

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12月9日,央行公布了11月份的社会金融和信贷数据。其中,当月贷款和社会融资分别增加1.43万亿元和2.13万亿元,较10月份出现明显反弹,总体符合市场预期。以社会融合和M2的增长率衡量,第四季度,为了确保经济持续复苏,货币政策没有转向,总量保持宽松,重点是精准滴灌和向实体经济全面输血。但明年,正如我们在张文所做的那样,“这一轮宽松的货币政策应该如何退出?”如书中所述,央行在特殊时期采取的特殊应对方式将逐步退出;最近,一些高级监管机构强烈表示要稳定杠杆,防范风险,暗示疫情后的货币政策将显著增加风险防范的考虑。

信贷反弹反映真实融资需求,中长期贷款继续占据主导地位。11月金融机构人民币贷款环比增加7402亿元,反映了经济复苏下除季节性因素外的真实融资需求。从企业角度看,中长期贷款继续占据主导地位,前11个月约为短期贷款的3.41倍;居民短期贷款和中长期贷款均出现反弹,这与消费复苏加快、房地产交易增速高(尤其是一线城市)的基本面一致。截至目前,20万亿贷款目标完成率已达92%。考虑到季末通常是信贷量的时候,预计下个月会保持相当大的信贷规模,20万亿贷款的目标大概率实现。

社会融资增速见顶有降,但宽贷仍将贯穿第四季度。11月份对社会福利的主要支持是人民币贷款和政府债券,当月分别增加1.53万亿和0.4万亿;公司债券的增长大幅缩水。主要原因是咏梅违约引发信用债券危机后,大量债券被取消。据统计,11月第二周仅取消债券26只,累计规模198.1亿元;非标还在不断萎缩。目前社会福利已经超过年度任务(33.16万亿),股票增速在11月见顶(13.6%),符合我们之前的预期;但为了支撑经济复苏,广信仍将贯穿第四季度,预计社会融资年增幅将超过35万亿元。

M2略有增加,流动性继续保持谨慎。11月底,央行超预期增加投资2000亿MLF,同时伴随密集的公开市场逆回购操作,主要是稳定信贷债务风暴下的短期资本波动;此外,社会融资增量规模较高,M1和M2当月增速均略有上升。但目前央行的短期流动性监管并没有一定的紧缩取向,主要还是看市场需求;6月以后,货币投资高点已经过去,银行间资金处于吃紧状态,各大基金利率明显上升。第三季度的《货币政策执行报告》明确提出“流动性要合理充足,货币供应的总闸门要保持”,“社会金融和M2的增长率要与反映潜在产出的名义GDP增长率相匹配”,未来M2的增长中心很可能会下降。

特殊政策即将退出。从基本面来看,最新数据显示,中国经济仍远未达到疫情前的正常水平,消费和投资仍存在不确定性。因此,货币政策总体上仍保持宽松趋势,广泛信贷仍在继续;在楼继伟等高层高喊“特别政策退出”后,我们指出,从实体经济的角度来看,当前的货币政策不应该马上改变。但随着中国经济复苏持续好转,特殊时期的特殊措施也该撤销了,要做好相应的政策过渡安排。

最近,高层官员强烈呼吁“风险防范”。郭树清指出,目前“完善现代金融监管体系”存在一系列潜在风险,如房地产“灰犀牛”、高风险影子银行死灰复燃、银行业不良资产反弹、部分中小金融机构资本缺口加速暴露等。易纲在《构建现代中央银行体系》中提到,“金融监管和风险处置中的道德风险问题依然突出,市场约束、破产威慑和惩戒机制尚未真正建立,地方政府和金融机构以社会稳定为由迫使中央政府和中央银行承担高额救助成本的问题尚未得到根本扭转”。此外,咏梅事件发生后,监管当局立即表示将对债券市场的违法行为“零容忍”,第三季度的《货币政策执行报告》明确提到“坚持市场化和法治化原则,完善债券违约风险的防范和处置机制”。

我们认为,疫情期间,实体板块杠杆率大幅上升,近期金融市场动荡,政策方面正在加大风险防范考虑。在此背景下,第三季度《货币政策执行报告》重新审视了“保持宏观杠杆率基本稳定”和“努力防范和化解重大金融风险”。明年房地产、政府隐性债务、中小银行风险都是要防范的重点,尤其要注意明年第二季度“延期还本付息”政策到期后,不良贷款可能出现的反弹风险。


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