期权组合策略可以显著提高FOF收益率 投资基金法

股票资讯

引入不同的期权组合策略后,大规模资产的配置效果明显改善,收益率明显上升,波动率和最大回撤明显下降。

与保险策略相比,看跌熊市价差策略、多空多头策略和改良领口策略收益更高,风险水平明显降低,夏普比率明显提高。然而,有盖开盘策略、认购牛市价差策略和领口策略的收益不如保险策略。虽然风险水平降低,但夏普比仍然低于保险策略。

a股的波动性高,导致持有股票的风险。但在一定程度上控制下行风险的基础上,期权组合策略可以帮助提高a股的资产配置比例,从而显著提高组合的资产配置效率。

有期权组合策略的FOF收益率仍显著高于无期权组合,最佳收益率是改进的领口策略和看跌熊市价差策略。两者的共同点是股票平均权重较高。股票型基金的市场风险通过期权组合策略进行对冲,而优秀的公募基金的超额收益能力使得FOF收益率得到了极大的提高。

中国第一个ETF期权品种50ETF期权上市四年多后,增加了一个新的股票期权产品品种。2019年11月初,证监会正式启动扩大股指期权试点工作,并按程序批准沪深300ETF期权上市和沪深300股指期权CICC上市。目前,上述交易所正在积极准备新期权上市,相信很快就会与投资者见面。

据上海证券交易所统计,2019年10月,50ETF期权月交易量已达4569.28万份,日均交易量253.85万份,日均提成12.32亿元,日均名义价值765.68亿元。虽然50ETF期权交易活跃,市场流动性较好,但在50ETF追踪的上证50成份股中,金融业占比相对较高,其他行业覆盖面相对有限,无法满足部分偏向其他行业的投资者使用50ETF期权进行风险管理和资产配置的需求。未来沪深300期权上市后,将进一步增强股票期权市场的广度和深度,满足更多类型投资者对股票期权产品的需求。可以预见,未来中国的期权市场将继续增长和发展。

基于上述背景,本文将常见的期权组合策略引入基于均值-CVaR模型的资产配置框架,并以上证50ETF期权为例,探讨不同的期权组合策略对资产配置的影响。

常见的期权组合策略

期权组合策略可以分为两类:标的资产、期权组合和期权组合。常见的经典期权策略主要包括:覆盖开仓策略、保险策略、领口策略、牛市价差策略、熊市价差策略、蝴蝶价差策略、多空期权策略等。目前我国50ETF期权市场,在卖出50ETF期权合约时,需要支付保证金,以保证合约到期履约,降低期权卖方履约风险,必然导致资金占用,大大降低资金使用效率。针对上述情况,2019年11月15日,上交所推出了新的期权组合策略业务,降低了部分期权组合策略的保证金,方便投资者使用期权组合。为了不造成资金占用,我们在现行规定下选择了几种零保证金的期权组合策略进行测试。

1.保险策略。包括标的资产和单个期权,投资者拥有标的资产或购买了标的资产并购买了相应数量的看跌期权。

2.储备开放策略。包括标的资产和单个期权,当预计标的资产未来不会上涨或小幅上涨时,投资者会通过有盖开仓策略提高收益,降低成本。在持有基础资产的同时,出售相应数量的看涨期权以获得特许权使用费收入。

3.认购牛市价差策略。包括两个期权,由到期日相同的一个看涨期权权利仓(买入合约)和一个看涨期权义务仓(卖出合约)组成,其中义务仓的行权价格高于权利仓。牛市价差的最大利润和最大损失是固定的,利润和标的资产是同方向变化的。

4.放熊市价差策略。它包含两个期权,由到期日相同的看跌期权权利仓和看跌期权义务仓组成,其中义务仓的行权价格低于权利仓的行权价格。熊市利差的最大损益是固定的,收益和标的资产的变化方向相反。

5.领口策略。包括两个期权,买入一个看跌期权合约,同时卖出一个假想的看涨期权合约。买入看跌期权提供向下反向保护,卖出看涨期权降低战略成本。

6.交叉型长期战略。它由两个期权组成,一个看涨期权权利仓和一个看跌期权权利仓,到期日相同。看涨期权的执行价格不低于看跌期权的执行价格。策略的最大收益是无限的,最大损失是固定的。

为了避免标的资产的净空头头寸和通过期权的过度杠杆,我们规定期权组合策略中持有的看跌期权或看涨期权的数量不应高于标的资产的数量。另外,考虑到引入期权组合策略的目的是匹配标的资产的持有量,从而改变标的资产的风险收益特性,期权组合策略中买入或卖出的期权优先于假想期权。

模型介绍

以两个看涨期权的牛市价差策略为例,可以类比其他多期权的策略模型。考虑一个由D种风险资产组成的投资组合,其中N种资产有各自标的的期权产品。买入和卖出的看涨期权数量等于或小于买入的标的资产数量。另外,假设买入和卖出看涨期权已经到期,不同标的资产的期权到期日相同,不允许卖空风险资产。在上述假设下,可以推导出具有牛市蔓延策略的均值CVaR模型的表达式。

实证分析

此次选择的主要资产配置对象仍然是五大资产类型:标准普尔500指数、上证50指数、沪深全债券指数、纽约商品交易所黄金和WTI原油,涵盖常见的国内外股票、债券和常见的商品资产。上证50指数是上海证券交易所代表蓝筹股的典型指数。原因是目前只有上证50ETF期权上市交易。虽然模型中有内资股和外资股两种股权资产,但从实际投资的可操作性来看,只引入了上证50ETF期权,没有引入在美国上市的标准普尔500指数期权。

投资组合每月转让一次,转让日为上证50ETF期权合同到期日。在转移头寸时,不管交易成本如何,下个月到期的期权合约都是买入或卖出的。试验中选择中等风险组合进行测试。考虑到数据量的限制,均值-CVaR模型的置信水平为0.90。模型输入的历史数据采用仓库调整时间前10年的月资产收益率数据,数据回测时间为2015年2月25日至2019年11月27日。

在回测期间,美股处于长期看涨阶段,标准普尔500指数指数收益率较高,而a股在2015年经历了牛市-熊市转换,收益率略低于国内债券指数。黄金收益率与上证50指数相似,但风险水平明显较低。石油是这一时期最差的资产,其收益率和风险水平明显不如上证50指数。

1.期权组合策略的整体表现

引入不同的期权策略后,大规模资产的配置效果明显改善,收益率明显上升,波动率和最大回撤明显下降。其中,看跌熊市价差策略和多空策略收益最高,分别为7.24%和6.46%,优于只引入看跌期权的保险策略,风险水平也明显下降,夏普比率明显上升。然而,有盖开盘策略、认购牛市价差策略和领口策略的收益不如保险策略。虽然风险水平降低,但夏普比仍然低于保险策略。从净值变化曲线来看,2018年底美国股市经历了20%的回撤。看跌熊市价差策略避免了由于当时美股配置比例较低导致的净值大幅下跌。然而,由于美股的高配置率,其他策略遭遇了大幅回调。

根据上证50指数平均权重的变化,标的资产尾部风险的降低会带来资产配置权重的增加。保险策略、看跌熊市价差策略、多空策略都有效降低了标的资产的尾部风险,收益表现更好,波动率和最大回撤保持在较低水平。

其中领口策略是例外,其标的资产平均权重最高,达到23.65%,收益率最低。原因是虽然下行风险得到控制,但策略卖出的看涨期权和买入的看跌期权数量相等,导致标的资产上行收益的损失。如果放开等数量看跌期权的限制,收益率会提高到6.68%,风险水平也差不多,夏普比率甚至高于看跌熊市价差策略。

可以看出,由于a股的高波动性,持有股票的风险较高,但通过期权策略,可以提高标的资产的配置比例,从而明显提高组合的资产配置效率。

2.放熊市价差策略

以下重点介绍收益最高的看跌熊市价差策略。

在看跌熊市价差策略中,低执行价格的看跌期权被设定为假想期权,而高执行价格的看跌期权是否为假想期权并没有规定,因此该策略自动找到最优的期权合约分配给投资组合。从实际配置结果来看,执行价高的看跌期权执行价基本接近平均值,略高于标的资产价格,而执行价低的看跌期权执行价比标的资产价格低10%左右,有些情况下超过20%。两个看跌期权的虚拟价值程度变化之间存在弱正相关关系,即当高行权价格的看跌期权的真实价值程度较高时,低行权价格的看跌期权的虚拟价值程度也较高。

与保险策略不同的是,除了2015年大盘大跌时波动率上升,使得看跌熊市价差策略无法对标的资产提供完全的保护外,其他熊市价差策略在仓位调整时的数量与标的资产数量相等,可以对标的资产提供100%的保护。

3.基金组合的效果检验

在主要资产配置比例确定后,我们将构建一个FOF配置组合,其中标准普尔500指数指数和Comex黄金将被ETF基金取代,WTI石油将被指数基金取代,上述基金在整个期间保持不变。上证50指数和沪深总债指数被上海证券的三年期五星股票基金组合和三年期五星债券基金组合所取代。基金组合将在每个季度末根据下个月底的最新评级结果进行更换,然后基金组合将连续一个季度保持不变。

从FOF组合的表现来看,所有基金组合的收益率都有明显提高,平均提高约3.11个百分点,而FOF采用期权组合策略的收益率仍明显高于FOF不采用期权组合的收益率。

在采用期权投资组合策略的FOF投资组合中,最高回报是改进的领口策略,其次是看跌熊市价差策略。二者的共同点是上证50指数的平均权重较高。当股票型基金的市场风险被期权组合策略有效对冲时,上证所选择的五星基金超额收益率极大地提高了FOF组合的收益率。当FOF投资组合的收益率大幅上升时,FOF投资组合的波动率和最大回撤只有小幅上升,因此投资组合的风险收益交换效率得到了明显提高。其中改良领口策略的夏普比率最高,达到1.5136,也从侧面反映了公募基金的专业投资能力。


以上就是期权组合策略可以显著提高FOF收益率投资基金法的全部内容了,喜欢我们网站的可以继续关注旭冰股票网其他的资讯!