十一个主要机构已经把“昂贵”的核心资产作为当前的焦点 519670

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在市场投资机会稀缺和资产管理行业核心资产的推动下,贵州茅台、平安、恒瑞医药、格力电器等保险、医药、饮料、家电等龙头股价不断创新高。许多投资者高呼拥抱核心资产的口号。

在核心资产概念的关键时刻,核心资产价格为何大幅上涨、核心资产价格能否持续、核心资产是否存在溢价、哪些公司有望成为核心资产等一系列问题引起了市场各方的关注。特别是在核心资产贵不贵的问题上,机构之间存在明显差异。

《证券时报》记者采访了兴业证券、星石投资、姚明投资、招商基金、景顺长城基金等11家机构,共同探讨核心资产的话题。

他们认为,市场上的核心资产具有较强的价值创造能力,吸引越来越多的资本关注是正常的。在经济低迷时期,资金会越来越集中在质量最好的资产上。

但也有机构认为,目前核心资产存在局部过热,需要自下而上进行筛选和精心挑选。

核心资产为何大幅上涨

按照行业标准,所谓a股核心资产有以下四个特点:一是具有核心竞争力;二是公司治理水平过硬;第三,财务指标稳定;第四,它有能力对全球同行进行基准测试,不能局限于某些行业或市值。数据显示,今年核心资产平均涨幅高达34%,远高于上证综指22%的涨幅。

据星石投资称,核心资产普遍具有较高的稳定性和较高的ROE,这些资产在今年上半年被基金持有。一方面,外资加速涌入a股对市场风格的带动作用是边际性的;另一方面,在国内经济触底的背景下,市场风险偏好较年初再次下降,稳定性较强的核心资产成为基金青睐的对象。

京顺长城副总经理兼研究总监刘艳春表示:“悲观情绪得到了纠正,公司正常的业务发展被叠加了。一些优质公司在双升是盈利的,是有价值的,大部分公司的股价上涨都是价值的回归。对于一些资产管理公司来说,买入的唯一理由是股票上涨。盈利效应的出现会吸引越来越多的资本关注,阶段性交易的拥堵可能会催生估值泡沫。”。

北京某大型公募基金一位未透露姓名的投资总监表示,随着近几年价值投资的普及,价值股受到更多基金的青睐,公众和个人投资者都热衷于参与核心资产投资。除核心资产外,其他相对边际的股票风险事件增加,投机行为被抑制,持股风险增加。这是经济低迷时期会出现的现象,资金会越来越集中在质量最好的资产上。

平安基金股权投资总监李也表示,部分代表a股核心资产的公司符合中国消费升级和经济转型方向,业绩增长确定性强,估值水平与国际标杆公司相比也有所折扣,提价合理。

“经过外部冲击的洗礼,中国优秀企业有望成长为世界级企业。因此,机构投资者对核心资产的配置比例有望继续提高。”李对说道。

“很多消费品种越来越强的原因主要是消费升级背景下的领先溢价效应。比如最近热议的白酒股,2008年以来白酒行业的ROE均值已经超过25%,而a股整体只有12%左右,盈利能力明显强很多。”招商局基金高级策略师黄亮表示,日益昂贵的核心资产也与机构集中持股有关。“2019年第一季度,基金的尴尬股中大型消费股市值占比超过45%,较2018年第四季度上涨近5%,白酒持股比例甚至达到历史新高。”

然而,姚明投资董事长曾昭雄认为,核心资产价格上涨的现象与去年底以来相对宽松的货币供应有关。权威数据显示,今年资金投入积极,宏观杠杆率提高了4.5%。由于“钱多”,回购利率、支付宝等理财产品收益率、货币基金收益率均持续走低。在实体经济难以繁荣的背景下,货币的放松导致大量资金涌入金融市场,导致“股票和债务的双重多头”和核心资产的高估值。

“昂贵”的机构有明显的区别

至于核心资产价格上涨后是否存在溢价,机构间存在明显差异。

东方港湾投资董事长丹斌告诉记者,“核心资产并没有越来越贵,有的反而越来越便宜。”

但斌说,他在《时间的玫瑰》中谈到的公司,90% 12年前还不错,12年后更好。估值方面,2007年茅台的动态市盈率(PE)为101倍,回看静态为73倍,现在动态约为28倍;中国平安2007年是150倍动态,现在是13倍静态PE;万科和招商银行12年前的市盈率都在40倍以上,现在都在10倍左右甚至更低。

“这些公司的增长概率还在继续。如果这些公司的增长与过去12年持平,即使减半,回报也会超过过去12年。”但是斌说。

深圳某私募公司认为,部分核心资产没有被大资金充分利用。比如白酒、机场、水电等行业的现金流是可持续的,估值还是不贵的,行业的利润会集中在总公司。目前市场给他们的定价是不合理的,行业内领先公司的定价与其他公司有很大不同,这也为理性投资者提供了布局机会。

李认为,与历史估值相比,目前核心资产估值基本处于中等水平。与国际标杆企业相比,估值水平较低,所以目前估值风险不大。

但很多机构持相反观点,认为核心资产已经有一定溢价。

宏德基金投资研究总监王克宇认为,目前很多消费类股公司无论是净值估值还是长期估值都有些贵,可能蕴含一定风险。

曾昭雄还认为,随着核心资产估值的上升,大多数公司的股价已经大大超过了其内在价值。市场对核心资产的追求,已经不能算是“价值投资”,更多的是“基本面趋势投资”。任何一种趋势形成之后,都会有一个不断自我强化,最终达到顶峰,走向衰落的过程。

“目前,一些涨幅较大的白酒股和医药股处于相对较高的水平。这些股票积累了较高的利润率,部分基金可能满足了投资收益的需求。”上述北京大规模公募投资总监表示,核心资产的市场状况与市场风格密切相关,核心资产将随着市场的惯性继续走强。虽然成长股的风格有所调整,但并没有得到有效的转化。目前市场上增量资本不多。如果未来改变市场风格,核心资产可能会慢慢保持滞胀,股票博弈的资本会转移到优质成长股的投资上。

“目前很难进行股权投资,也很难找到估值具有显著吸引力的优质资产。预计市场将在未来很长一段时间内波动并回归低位。”刘艳春表示,风格的快速趋同是市场最大的风险,许多所谓的“核心资产”处于鸡肋状态,基于板块逻辑的集中配置风险更大。自下而上,精心挑选,才有可能妥善规避风险。

中山证券首席经济学家李湛也认为,资本对核心资产的持续看涨预期所带来的溢价在一定程度上是存在的。虽然整体估值并不算贵,比如茅台、五粮液等消费品的领先估值都低于行业平均水平,但市场的一致预期是否会持续很长时间,还存在一定的不确定性。

不仅如此,曾昭雄认为a股整体估值偏高。其中,a股TTM市盈率中值为33.36倍(不含负值)。如果将负值视为高PE,那么a股的市盈率中值为38.78倍,相对于a股高估值的历史来说并不算贵,但相对于其他市场横向来说并不便宜。

“我们不会收购不好的公司,但让我们困惑的是,我们看重的很多好公司都非常昂贵。比如海天叶巍的静态估值达到66倍,2019年市场预期动态市盈率为53倍,对应的是年净利润增长15%~20%。估值这么高,股息率自然很低。我不知道这么高的估值能持续多久。”曾昭雄说。

据星石投资介绍,目前核心资产已经有一定溢价。以白马股票指数为例。目前指数整体PE为15倍。虽然整体估值水平不高,但与年初的11倍相比,已经上涨了近50%。这种溢价短期内可能还会持续。但随着核心资产的性价比逐渐降低,未来会逐渐回归低风险低回报的一般规律。

两极分化趋势将会加剧

在核心资产被追捧的同时,边缘资产的市值却大幅度蒸发。

兴师投资认为,这方面是市场自然选择的结果,资金涌向核心资产,边际资产被抛弃;另一方面,也是资本市场改革的结果。由于今年出台了许多资本市场改革措施,很难回到“垃圾股之春”。

在一些机构看来,未来市场两极分化的趋势将会加剧。

前海开源首席经济学家杨德龙表示:“a股市场分化严重,尤其是茅台等白马股,其股价不断创出历史新高,而业绩不佳的股票和主题股则被忽视。下半年还必须采取价值投资的策略,抓住白马股的机会,做好公司的股东,才能真正抓住市场反弹的机会,业绩不佳的股票和主题股可能在下半年继续被边缘化。”

那么,未来还有哪些资产可以成为核心资产呢?这也是投资的一个顾虑。

李湛认为,确定性仍然是下一个核心资产可能出现的主线:第一,科技创新板的方向;第二,在传统的短线持有群体中,在目前的政策环境下,医药和银行在配置上都受到重创,预计下一阶段资金会以贵金属主题股等方向持有。

“中高收益成长股有可能成为下一阶段的核心资产,消费和技术都有这样的机会。”星石投资表示,在资产配置方面,要紧跟产业发展趋势,挖掘已实现技术突破的国家战略性新兴产业,抓住新能源、生物医药、高端装备等成长空间大的优质企业。

工业证券研究院认为,各行业竞争力增强的龙头企业,都有希望成为核心资产。从外部环境来看,我们应该特别关注外资在中国“定投”的现象。外资购买各行各业的核心资产,不限于某些行业或市值规模。在外资股占比最高的标的中,有从传统周期到新兴行业的分布,有从制造业到服务业的分布,在个股层面,绝不是大盘股。


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