「余额理财」原油:冬至阳光明媚,春天又来了

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1年度市场回顾和核心因素

回顾2020年的油价走势,与前一年做出的走势判断和价格预期大相径庭。2020年初,由于史无前例的黑天鹅事件——全球新冠肺炎疫情,油价走出了暴跌反弹的深V型走势。一年一度的油价大致可以分为四个阶段:下跌、反弹、回调、突破。

2020年1月以来,中东地缘政治事件带来的风险溢价下降,叠加疫情在武汉蔓延,原油价格开始从高位回落。2月底之后,疫情迅速在全球蔓延。各国采取封锁、关闭等措施,对燃料需求和经济产生了很大影响。原油进入需求快速萎缩、价格回落阶段。今年3月,在俄罗斯和沙特谈判失败并撕毁协议后,沙特首先表示将发动价格战竞争。对供给增长的预期加剧了市场恐慌,在供需同步恶化的冲击下,油价暴跌。

除了基本面迅速恶化,全球原油陆上库存和浮罐库存加速,库欣库存积累过快,导致储油能力耗尽的担忧。4月,WTI原油一度跌破零度,造成前所未有的负油价恐慌。

图1:美国原油库存

数据来源:中粮期货研究所Wind

5月,悲观情绪耗尽,欧佩克+再次握手言和,开始减产,油价开始修复。经济活动的缓慢复苏和央行的大规模刺激政策和流动性释放促进了需求的复苏。需求增长和供给收缩,基本面逐渐收紧,存储容量压力先解决。然后原油和成品油慢慢去库存,直到下半年。油价反弹主要是经济复苏和需求复苏推动的。

在担心第二次疫情死灰复燃、美国大选不确定性增加后,油价第二次触底。但在选举结果逐渐尘埃落定,疫情担忧降温后,宏观风险偏好再次上升。年底疫苗的好消息大大提振了市场信心。此外,OPEC+减产额度暂时相对稳定,油价上涨有足够的动力。风险资产价格进一步上涨并突破。

总体而言,2020年下半年以来,油价一直在反弹和修复,经济复苏是主要逻辑线,但修复过程中由于短期不确定性,出现了几次修正。目前油价已基本完成预期和风险偏好引领的上行趋势,未来走势将更多由基本面和经济复苏决定。

2 2021年油价展望

至于2021年的石油市场,我们总体上保持乐观的判断,原油将呈现温和的上涨趋势。上半年主要是结构性牛市,下半年波动微弱。总体波动幅度与2020年相比相对温和,呈现前高后低。

最重要的宏观因素在于刺激政策,它随着疫情的发展而变化。当预期需求恢复最强时,也就是今年年中,油价可能达到最高点。从今年下半年开始,如果疫情得到控制,以美联储和中国人民银行为首的央行可能会放缓甚至收紧财政政策,导致流动性下降。与此同时,货币政策收紧,油价承压。

基本面将呈现供需同步增长的趋势。欧佩克和美国的产量仍然偏低,但随着未来需求的不断复苏,产量增长将越来越明显。我们认为,欧佩克+继续减产的压力将会加大,虽然页岩油恢复生产的时间相对较晚,但产量增长也是必然趋势。在需求方面,炼油厂的运转率稳步回升。虽然绝对值仍低于同期平均水平,但增长趋势是季节性的,相对稳定,需求复苏逻辑相对确定,这也将是油价反弹最重要的驱动力。因此,上半年,随着供求关系的改善,油价会进一步上涨,而下半年,供应增长又会反过来抑制油价,使价格下跌。

短期来看,由于供求紧张的乐观预期,且宏观环境风险不大,市场看涨情绪升温,推动油价突破上涨。我们判断,在下月欧佩克+会议讨论减产之前,看涨因素将继续存在,布伦特原油将达到更高水平,稳定在60-65美元之间,开启2021年的新气象。

本文来自中粮期货研究中心


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