「壹桥股份」牛市号角吹响,下半年如何去a股?中信建投:继续坚定推荐金融地产和周期板块

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7月6日,上证指数上涨5.71%,两市成交量创下5年来新高。股东们都在摩拳擦掌,打算大举进军股市,市场对市场未来走势给予了前所未有的关注。

从6月底开始,“牛市号角”响起,两市成交量连续突破万亿。“牛市旗手”经纪类股持续领涨。然而,新冠肺炎疫情对世界的影响并未消退,经济走势仍面临严峻挑战。“恢复牛”真的来了吗?被誉为“市场一开就涨”的中国证券股份有限公司,在合适的时机,于7月6日至12日在网上举办了夏季资本市场峰会,期间众多行业负责人、行业领袖和学者对下半年宏观经济和投资机会进行了展望和预判。

中国证券总裁李格平在峰会上的讲话中表示,今年上半年,中国资本市场特别是a股表现出较强的弹性和抗风险能力,主要股指表现良好,波动性明显低于外部市场。这与中国坚实的经济基本面、疫情以来各项政策的协调以及资本市场重大改革措施的密集出台密切相关。

大家最关心的是下半年的投资策略。中国证券投资有限责任公司首席证券战略官张玉龙表示,在第三季度,它将继续坚定地推荐金融房地产和周期行业。

下半年策略:继续坚定推荐金融地产和周期板块

早在6月16日,中国证券投资有限责任公司证券策略团队就发布了《2020年中期投资策略报告》,其中具体提到了金融板块个股配置价值。近日,以券商股、银行股为代表的金融板块领涨大盘,吹响了“牛市”的号角。中信建投首席策略师张玉龙在社交平台上表示:“自报告发布以来,路演中出现了无尽的疑虑和犹豫。这几天的判断都经过了考验,不亚于去年牛市起点的意义。”

张玉龙还在最新的研究报告中解读了现阶段关于风格转换市场的争议:第一,如果说金融地产的崛起来自估值的趋同,那么在金融和周期板块表现最好的应该是估值水平最低的银行或者煤炭、钢铁等子行业,但实际情况是,金融板块估值最贵的券商表现最好。二是市场风格转换需要相对绩效变化的配合,目前科技成长的绩效优于传统行业。但第三季度,中国经济重启,主板的业绩提升分阶段好于成长股,这也是我们继续坚定推荐金融地产和周期性板块的原因。

在6日的资本市场峰会上,张玉龙表示,a股市场近期大涨有三大原因。一是来自经济复苏,信贷宽松;二是目前a股估值特别低,尤其是金融和房地产板块;第三,资本风格的变化也是一个非常重要的因素。“我们认为这是经济复苏带动的牛市,目标应该在3600点以上。”

就国内经济而言,社会融资、信贷等先行指标持续加速,上升趋势已经确立,制造业PMI持续扩大。随着国内复工的不断推进,4月份工业企业利润增速迅速提高,工业增加值同比转正,目前生产活动基本恢复正常。先行指标显著,外需可能触底。

就货币政策而言,总体而言,货币宽松的基调没有改变,但更强调准确有效的信贷传导。在海外货币政策宽松的背景下,中国拥有充足的货币政策空间,是反周期调整的重要手段。广泛的信贷和经济复苏仍在进行,国债市场已从牛市转向熊市。信用债券的利率不一定降低,但是信用利差会进一步降低,投资者可以进行一定的利差交易。

就海外市场而言,今年的美国总统大选将于11月3日举行,第一场候选人辩论将于9月29日举行。到时候就进入冲刺阶段了。预计涉华言论会频繁出现,对权益市场影响很大。就选举年股市表现而言,选举日前后两个月市场表现疲软。目前,美股反弹后已回到此前高点,纳斯达克指数创出新高。美股反弹是美联储流动性宽松推动的,超常的货币宽松必然伴随着资产泡沫。

在国内政策层面,首先要关注创业板注册制度的改革。预计首股将于9-10月公开询价,年底将有约70家公司上市。如果创业板采用集中上市方式,可能会出现类似科技创新板的情况。如果市场因创业板改革而增加了风险偏好,券商类股可能会有一定的表现;自2020年以来,欧洲主要国家和组织支持电动汽车的政策一直在增加。国内政府希望转向新能源汽车消费,取代燃油汽车。新能源汽车成为政策推进方向;另外,传统基础设施具有套期保值的确定性,新基础设施中的超高压和充电桩是套期保值的选项。

就各行业表现而言,年增长率最高的行业预计为传媒、农林牧渔、通信、医药、电子;低值银行、房地产、公用事业、建筑等行业保持稳定;休闲服务、采矿、运输、商业和贸易、钢铁和纺织服务的年度业绩对该流行病产生了巨大影响,但却是负面的。

张玉龙认为,建筑机械、汽车、家用电器和家具、建筑材料、化学品、工业金属和半导体等行业正在蓬勃发展。

综合PE和PB估值,银行业、房地产、矿业、建筑业、公用事业是估值水平较低的行业。在PE-G框架下,参考全年一致的预期业绩,电子、通信、媒体等成长型行业的利润增长率相对较高。

陈友新投资银行:新股发行正常化不会影响市场

创业板的注册制度改革是资本市场的一大利好政策。中国证券投资委员会资本市场部首席执行官兼总经理陈友新深入探讨了注册制度改革给市场各方带来的机遇和挑战。

在注册下,更具包容性的发行条件是市场能感受到的重大变化。陈友新说,用一个不恰当的比喻来说,如果公司是一个人,证券市场应该培养一些十八九岁和二十多岁的公司上市。但原来的上市公司都五六十岁了,发展潜力和前景有限,甚至开始出现问题和矛盾。所以主板上的公司估值这十年都没涨,导致一些优秀的公司去海外上市。这一改革更具包容性,在一定程度上反映了我们的制度自信、审计水平的提高和审计准则的变化。

关于注册制下IPO和再融资的常态化,陈友新表示,当市场下跌时,大家都会把情绪发泄在IPO上。实际上,每年整个市场的IPO数量只占很小的比例,新上市公司的基本面并不比上市公司差。

“在审批制下,审核周期正常一两年,甚至有1989年的项目。在这种情况下,对公司上市没有稳定的预期,上市后也没有办法合理安排筹资项目和资金使用。上市限制或阻碍了很多公司的发展;在注册制下,IPO规范化,直接结果就是审核周期大大缩短。主板、中小板、创业板共有1335家公司。从受理到审批平均95天,最短也就1天,效率非常高。”陈友新认为,注册制下的IPO常态化项目审计效率更高,有利于发行人合理安排融资和资金使用。

曾几何时,大家都在担心正常化后过快的发行对市场的影响。陈友新个人认为,无论是资本市场、货币市场、债券市场还是股票市场,市场上的资本都是最聪明的,它一定会去风险最小、回报最高的地方。如果证券市场有盈利效应,这些资金就算出去也会回来,不会停留在一个地方。当大家对市场失望的时候,资本就会越来越多地走出市场。“整个审查周期短,透明度提高,标准更加合理,包容性强。这就是改革的特点。”陈友新说。

黄:看多黄金,长期收益率只是牛市震荡

中国证券投资有限责任公司研发部联席主管、宏观固定收益首席分析师黄对下半年宏观经济和市场表现进行了展望预测。

作为影响中国宏观经济和市场表现的重要因素,中美关系一直是人们关注的焦点。黄认为,中美关系可能会恶化,但据估计,两国将长期处于“打不分手”的关系中。

就美国而言,第二次疫情可能带来干扰,但不影响提高链比的大逻辑。随着经济重启,劳动力市场、制造业、服务业和房地产都出现好转迹象。经济见底的大方向是一致预期,但改善程度和结构不确定性大;此外,与传统的内生经济危机相比,金融体系保持稳定,特别是银行体系,没有大规模破产,这成为当前疫情后经济复苏的主要优势。

结构上,注重房地产市场的复苏和带动作用,尤其是第三季度建设端的改善:疫情前的住宅投资是主要支撑力量;利率、收入、恢复工作秩序、财政支持等核心逻辑在疫情中没有明显恶化;疫情后修复领先其他部门,需求侧销售拐点清晰,供应侧建设步伐缓慢。

中国正在寻求疫情防控和经济发展之间的平衡。工业和服务业生产的恢复推动Q2的经济增长率转为正数。预计6月份工业增加值同比增速将继续上升,同比约5.1%;由于6月份除北京外全国其他地区局部病例集中爆发,服务业可能得到修复;第三产业产值可能实现低速正同比增长,Q2实际GDP增速预计在3%左右。

年内,内需复苏步伐为“轮换复苏”而非“共振复苏”,年度基准预测为2%-3%。直接受益于广泛信贷和货币的基础设施投资和房地产投资可能会提前改善,家庭消费受到失业压力,可支配收入增长放缓,制造业投资受到利润预期不确定性的影响,这可能成为疫情消退后经济攀升过程中的滞后变量。

就资本市场而言,汇率的趋势贬值压力较小,需要确认根本性的改善;大宗商品中,工业品波动反弹,见金较多。“黄金短期内很有可能陷入调整,但下行空间有限,预计将在1640美元至1750美元之间持续波动,以找到出路”。

黄还指出,长期收益率不是向上的转折点,而是牛市震荡。10年期国债可能在2.7-3.0%之间波动,超过2.9%可以积极介入。他认为,在第四季度或明年,海外疫情趋于稳定,可能是收益率结束下降的时候。明年利率中心比今年高。交易型投资者应抓住短期波动机会,配置型投资者不急于配置满仓。

李阳:我们必须正确对待“赤字货币化”

6日上午的主论坛上,国家金融与发展实验室主任李阳做客分析疫情下的宏观经济形势。他表示,“稳定”和“安全”是2020年经济政策的基调。从前五个月公共预算收支、政府基金预算收支等指标来看,我国财政状况不容乐观,应正确对待“赤字货币化”。

李阳建议,有必要在财政金融部门之外设立一个常设专门机构,处理国债政策,协调两个宏观调控部门之间的关系。这个机构可以考虑隶属国务院金融稳定委员会。

根据市场经济的实践,可取的做法是将一般包含在“金融债券”和“企业债券”概念中的以政府信用为背景的债券分开,统一为“政府机构债券”,以表达政府债券的本质。目的是为市场提供准确的信息和多层次、多品种的政府债券系列。

国债期限结构应该多样化。目前,增加短期债务尤为紧迫。只有在国债品种、期限和类型多样化的基础上,才能努力实现十八届三中全会确定的“完善反映市场供求关系的国债收益率曲线”的改革目标,进而实质性地推进我国利率市场化改革。

国债的发行、定价和上市制度必须以定期、可预测和改善流动性为目标。国债市场的登记结算、做市商、交易和纳税制度要按照市场一体化的方向进行调整。


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